交接健康IPO：高增长现象下的盈利困难 流量“断奶”后堕入获客困局

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　　出品：新浪财经上市公司商量院

　　作家：天利

　　近日，交接健康集团向港交所递交招股书，拟于港交所主板上市，联席保荐东谈主为中金公司及招商证券国外。这个曾被一又友圈“交接筹”刷屏顾忌的品牌，如今以“中国第四大数字健康做事商”的身份站上IPO舞台，腾讯的成本背书更让其成为商场暖和的焦点。

　　凭据沙利文敷陈的云尔，按物化2024年9月30日止九个月的收入计，交接健康于中国寂寥数字概述健康做事及健康保障做事商场排行第八位；按2023年的迁徙竖立活跃用户数目计，交接健康于中国所少见字概述健康做事及健康保障做事供应商中排行第二位。

　　可是，光环之下的暗礁或更为值得暖和。对招股书等干系云尔进行梳理后发现，公司在营收高增的现象之下，正濒临盈利质料下滑、用户流失加快、中枢业务增长乏力等多重挑战。在港股数字健康赛谈企业估值趋于保守、保障科技行业竞争尖锐化的配景下，交接健康集团的IPO之路能否打破重围？

　　高增长现象下的盈利困难

　　财务数据炫耀，2022-2024年前三季度，交接健康集团营业收入永诀为3.94亿元、4.90亿元、6.43亿元，年化增长率超60%。但同期，公司经退换净利润却从1.49亿腰斩至0.77亿。更值得警惕的是中枢盈利标的——毛利率从82.6%断崖式跌至43.4%，暴清晰成本失控的深层危急。

　　健康办行状务看成公司主营业务，孝敬了超60%收入，但其毛利率已从96.9%暴跌至20.3%。导致主营业务毛利率跳水的原因在于采购第三方做事成本大幅提高，2024年前三季度采购成本占比已升至88%。由此可见，当自有做事材干不实时，所谓“概述健康做事”或仅仅贴牌代工的流量买卖。

　　保障业务的败落则更具信号道理，招股书炫耀，交接健康的交接保障做事最早于2016年12月推出，于往绩纪录时期曾为公司孝敬了大部分收入。2022年、2023年，公司总收入的81.5%、66.7%来自交接保障做事。

　　2024年，跟着健康办行状务收入的大幅增长，保障业务营收占比权贵着落。需要暖和的是，从十够数额看，在“报行合一”策略（主要指客户非论通过保障公司径直购买仍是通过代理东谈主或牙东谈主购买，所支付的价钱和享受的做事应调换）挤压下，交接健康保障业务收入已濒临增长瓶颈，以至已出现负增长。

　　招股书炫耀，2022年、2023年以及2023年、2024年前三季度，公司所销售的保障居品的年化 保费总数永诀为13亿元、12亿元、10亿元及8亿元；同期公司拜托的保单数目永诀为2百万份、1.5百万份、1.2百万份及1百万份，保单数目及保费金额均逐年走低。

　　2024年前三季度，公司健康办行状务、保障业务、其他办行状务毛利率永诀为20.3%、82.5%、30.6%。尽管保障业务仍在同比下滑，但业务毛利占公司总毛利的比重仍高达70.39%。看成公司的中枢业务，其发展弱势或将径直动摇公司估值根基。

　　合规条件剥离“交接筹” 流量“断奶”后堕入获客困局

　　2024年6月，为精辟IPO合规条件，交接健康将线上疾病筹款业务（即“交接筹”）和朵尔病院两项受外商统共权适度类或辞谢类业务从集团中剔除，但这也激励了一系列问题。最初，失去“交接筹”这个用户流量池后，公司活跃用户数大幅减少，从2022年的7050万降至2024年三季度末的5000万。

　　同期，流量“断奶”后，公司进一步加大了营销插足，但收入却不增反降，2022年、2023年以及2023年、2024年前三季度，公司销售及营销开支永诀为65.8百万元、123.8百万元、44.9百万元及113.6百万元，永诀占同期收入的16.7%、25.3%、14.5%及17.7%，销售用度率逐年走高。

　　2024年前三季度1.14亿的营销插足，换来的却是保费收入同比着落20%。在“烧钱换衰减”的尽头弧线背后，是失去“交接筹”后，公司获客成本权贵增多。事实上，关于交接健康而言，“交接筹”这一酬酢筹款场景，同期亦然保障销售的最好锤真金不怕火场景，将该业务剔除后，公司已堕入获客困局。

　　为此，公司尝试专揽AI器具扶植营销，开导了星河AI营销、半东谈主马用户平台等数个模块。可是，在招股书中，干系AI器具的落地着力仅包含了取得的专利、软件著述权、产生的业务萍踪等，反而对最重要的升沉率等重要数据避而不谈。不时财务数据来看，AI器具关于公司运营着力的提高仍不权贵，仍需寻找新的搞定有筹画。

　　横向对比来看，相较于腾讯微保、蚂蚁保障等生态型玩家，交接健康的处境颇为无语，既不具支付宝的支付场景，也枯竭水点公司的线下做事麇集，在失去“交接筹”后，则更难与可比企业同台竞技。

　　当水点公司市值较峰值挥发80%后，成本商场对保障科技赛谈已戴上“盈利滤镜”。交接健康此刻IPO，恰逢商场对“用户增长故事”最严苛的本事。招股书中强调的“AI+健康守护”倡导，在枯竭自有医疗数据和智能硬件支捏的情况下，恐难打动机构投资者。

　　值得暖和的是，在公司IPO前夜，部分陪跑公司多年的投资东谈主已聘请实际赎回权，减捏公司部分股权。2025年1月21日，交接健康向IPO前投资者Genesis Premium Holdings Limited及阳光东谈主寿保障股份有限公司永诀购回合共10，552，846股及21，105，693股的D系列优先股，总代价永诀为350万好意思元、685万好意思元。

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